亿策略兴证国际：维持大唐新能源“增持”评级关注国补回款带来报表改善空间

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　　兴证国际发布研报称，维持大唐新能源（01798）“增持”评级。当前公司处于折价区间，政策推动同绿电行业盈利中枢回归有望带动公司估值修复，多重向好因素同，该行预测公司2025-2027年归母净利润24.29亿元、25.46亿元、26.61亿元，同比+2.2%、+4.8%、+4.5%，对应2025年9月12日收盘价PE估值为7.1x、6.8x、6.5x。

　　兴证国际主要观点如下：

　　事件

　　大唐新能源发布2025年中报，报告期内公司实现营业收入68.45亿元，同比+3.30%/+2.19亿元，归母净利润16.88亿元，同比-4.37%/-0.77亿元，经营性现金流31.22亿元，同比+76.05%，融资成本2.48%，较年初-36bp，财务费用同比压降1.05亿元；单Q2实现营业收入32.86亿元，同比+5.99%/+1.86亿元，归母净利润6.67亿元，同比-4.26%/-0.30亿元。此外，公司宣布派发2025年中期股息，拟每股派发现金股利0.03元人民币/股（含税）。

　　量增价减同盈利能力有所承压，关注国补回款带来报表改善空间

　　截至2025H1末公司控股装机容量19.07GW，其中风光装机容量分别为14.52、4.55GW（去年同期为13.11GW、2.44GW）。上半年公司风光利用小时分别为1138h、542h，同比-29h、-228h，发电量分别实现164.93、23.83亿度，同比+8.16%、+26.97%。上半年公司售电收入67.78亿元，同比+3.04%，其中风电与光伏售电收入分别为61.45、6.34亿元，同比+2.09%、+13.18%，以同期发电量，对应风光度电售电收入0.373、0.266元/度，同比-0.022、-0.032元/度；经营利润分别为46.91、1.87亿元，同比-5.59%、-29.01%，对应度电经营利润0.284、0.079元/度，同比-0.041、-0.062元/度。

　　上半年公司合计，实现净利润19.09亿元，同比-3.66%/-0.72亿元，对应度电净利润0.101元/度，同比-0.015元/度。单Q2公司风光发电量分别为75.72、13.99亿度，同比+7.69%、+36.05%，以营业收入/发电量，Q2度电收入为0.366元/度，同比-0.018元/度（Q1同比-0.30元/度），度电净利润0.086元/度，同比-0.010元/度（Q1同比-0.019元/度）。此外，截至上半年末，公司应收账款及票据余额为243.71亿元，分别占当期总资产、净资产的20.93%、62.79%，建议关注国补回款带来的现金流修复空间。

　　风险提示：政策不及预期，电量电价大幅同降，辅助服务市场支出大幅提升，原材料价格上行，宏观经济风险